从小赢科技招股说明书看P2P爆雷潮的行业影响

一个变态狂

近期，又一家 P2P 平台——小赢科技——赴美上市。
坦白讲，当下并非上市的好时机，已经上市的几家平台，如信而富、趣店、拍拍贷等，股价经过了连续 10 个月的下跌，市值大幅缩水，纷纷启动股份回购计划。就小赢科技而言，上市六个交易日来，股价从 IPO 首日的最高 21.3 美元跌至 9 月 26 日收盘 9.41 美元，同样是估值大幅缩水。
作为 P2P 行业的头部平台，小赢科技的资产端以信用卡余额代偿场景为主，有着差异化的特色。在本文中，我们基于小赢科技的招股说明书，分析一下其业务构成，以期对 P2P 行业的多样性有一个更深入的了解，同时，也从其最新披露的一些信息中，管窥一下爆雷潮以来平台经营情况的一些变化。
小赢科技的业务构成</b>
2014 年 8 月，小赢理财官网上线。截止 2018 年 6 月末，小赢理财的累计注册用户 1816 万人，累计活跃投资者 38 万人；小赢卡贷和小赢优贷的累计注册用户 1246 万人，累计借款人 320 万人。
三大贷款品类
小赢科技的贷款产品主要分为小赢卡贷、小赢优贷、小赢房贷三类，其中小赢卡贷上线时间最晚却后发先至，成为其核心产品。截止 2018 年 6 月末，小赢卡贷余额 131.64 亿元，在各类自营贷款中占比从 2016 年末的 3.98% 提升至 2018 年 6 月末的 63.36%。


财务状况
作为 P2P 平台，小赢科技的资金来源主要是出借人，截止 2018 年 6 月末，个人投资者贡献了 84.2% 的资金，其他资金由公司投资者和机构融资伙伴提供。2018 年上半年，资金端的平均资金成本为 7.97%。


从借款端的费率看，2016 年贷款年化利率区间为 0.2%-21%，2017 年为 0.8%-45%，2018 年上半年为 0.5%-28.6%。其中，小赢卡贷的费率最高，2017 年末年化费率在 19.69%-49.44% 之间，受现金贷新规影响，2018 年 6 月末，最高费率降至 36%。尽管最高费率是下降的，不过平均费率却是上升的。2018 年上半年，小赢卡贷的平均年化费率为 28.58%，比 2017 年还高出 2.37 个百分点。
一方面，核心产品小赢卡贷的平均费率实现了逆势上调，另一方面，毛利最高的小赢卡贷的占比提升，且放款规模快速扩大，2018 年上半年，费率最高的小赢卡贷的发放量 138.34 亿元，比 2017 年全年多 12 亿元。从结果上看，2018 年上半年，小赢科技实现经调整净利润 5.26 亿元，超过了 2017 年的全年盈利水平。
高增长的秘密：第三方渠道获客</b>
业绩高增长的背后，需要强大的获客能力作为支撑。
与同类型平台通过庞大的线下队伍获客不同，小赢科技主要通过与渠道商合作获客。据招股说明书披露，截止 2018 年 6 月末，小赢科技与 301 家线上渠道和 14 家线下渠道合作获客。
2017 年以来，小赢优贷和小赢房贷的所有借款人均来自于第三方渠道。就小赢卡贷而言，2017 年 69% 的小赢卡贷借款人来自第三方渠道，2018 年上半年，比例降至 67%。
与之相应，小赢科技的员工总数是精简的。截止 2018 年 6 月末，在职员工 798 人，其中，技术和风控人员占比接近 70%，渠道合作和产品设计相关业务人员 189 人，几乎没有自营的获客队伍。
凡事有一利必有一弊。过度依赖渠道方获客，固然能够带来客户规模的快速增长，反过来也会影响用户忠诚度和活跃度。
从小赢科技招股说明书披露的数据来看，2017 年活跃借款人为 225 万，2018 年上半年活跃借款人为 128 万，其中 73% 为新借款人，意味着复借用户为 34.56 万，半年度复借率（34.56/225）为 15.36%，全年约为 30% 左右，与其他头部平台 60%-80% 左右的复借率相比，处于较低的水平。
从投资者端来看，截止 2018 年 6 月末，小赢理财的累计注册用户 1816 万人，累计活跃出借人仅为 38 万人，注册用户向出借用户的转化率为 2%，还有很大的发掘空间。
当然，相比于自主获客，第三方渠道获客的效率更高，成本较低。从小赢科技披露的数据看，2016 年、2017 年和 2018 年上半年，小赢科技新借款人的获客成本分别为 307 元、128 元和 127 元（获客成本的下降与产品结构的调整有关），新出借人的获客成本分别为 323 元、298 元和 303 元，在行业内处于较低水平。
不过，若用户复借率和复投率提不上去，获取的用户不能持续为企业贡献价值，获客费用便一直都是费用性支出，无法成为资本性支出，长期看，成本终究还是昂贵的。
P2P 爆雷潮的影响：未完待续</b>
小赢科技于 9 月份正式 IPO，部分数据披露到 2018 年 8 月底，正好可以从中一探 P2P 爆雷潮对平台经营的影响。
不良率快速攀升
从招股说明书数据来看，2018 年 6 月份以来，小赢科技旗下各贷款品类的逾期率（31-180 天，下同，除小赢房贷外，逾期 180 天以上的贷款会被核销，无法在逾期率中体现）出现了快速上涨。
从全部贷款来看，2018 年 6 月末，全部贷款逾期率 5.24%，较 2017 年末提升 2.44 个百分点，2018 年 8 月末，逾期率升至 6.07%。
其中，主力产品小赢卡贷，截止 2018 年 8 月末的逾期率为 6.84%，较 2018 年 6 月末提升 0.95 个百分点；相比之下，小赢房贷的不良率出现快速攀升，2018 年 6 月末为 17.97%，较 2017 年末提升 13.83 个百分点，2018 年 7 月最高达到 24.63%。
需要注意的是，上述逾期率的计算口径为累计逾期额 / 期末余额。对于小赢卡贷而言，其逾期率会因为余额的快速扩张而被摊薄，与此同时，由于规模的不断压降——如余额从 2017 年底的 19.19 亿元降至 2018 年 6 月末的 5.86 亿元，其逾期率是被放大了的。
业务规模出现萎缩
受 6 月份开始的 P2P 爆雷风波影响，小赢科技的主要业务规模出现了下降。贷款余额从 2018 年 6 月末的 222.7 亿元降至 8 月末的 208 亿元；活跃借款人数据从 2018 年 1-6 月份的月均 21.3 万人，降至 2018 年 7 月份的 17.15 万人，8 月份回升至 21.82 万人；月活跃出借人数量亦受到负面影响，不过招股说明书未披露具体数据。
影响未完待续
客观上看，小赢科技的抗流动性风险的能力是强于一般平台的，一是其头部平台的地位，二是拟上市平台的光环（截止 8 月末并未上市），三是借款端资产以信用卡余额代偿为主，小额分散，且借款人资质相对较好。
以小赢科技为鉴，可知行业内绝大多数平台的不良率水平在提升、待还余额在下降、活跃出借人仍未回归前期水平。某种程度上，爆雷危机，未完待续。
以平台自查工作的启动为标志，网贷行业整改步入加速阶段，合规备案亦指日可待，市场期待更多积极信号的出现