解读Square：“北美支付宝”正强势雄起

松木

SQ是北美第二大移动支付，兼具B端和C端业务，主要产品分别为S生态系统和CA生态系统，生态系统类似于S提供给商户的SS服务，C类似于支付宝和PP。



近日提前公开二季度财报。总净收入增长超过143%，毛利润同比增长91%达到114亿美元，总交易支付额（GPV）增长88%达到428亿美元。包括比特币在内的总营收为468亿美元，其中比特币一项收入达到272亿美元。此外，SQ宣布收购一家先买后付（BNPL）的A来发展消费金融，进一步整合B端和C端业务。



本文主要回答以下问题：



1商业模式拆解；



2行业空间如何；



3尝试找出SQ的竞争势；



4财务分析，包括本次收购的事件将对SQ产生怎样影响；



5估值。



一、商业模式



C提供了一个金融服务生态系统来帮助个人理财，包括个人存储、转账、收钱、消费和投资等功能。S则提供了一个有凝聚力的商业生态系统，帮助其商家开始、运行和发展他们的业务。







11商户S



S通过交易赚取手续费，直接刷卡抽成的比例为275%，手动输入卡号刷卡则为35%并加上固定费用。商家在消费者刷完卡后，1～2日可取款，当日取款则多付1%交易金额的手续费给到S。



但单凭此服务，难以避免其他厂商进入市场打价格战，于是先后推出进货、库存管理、员工管理、薪资管理、客户关系系统、数据分析等，打造基于交易、订阅和服务以及硬件的收入组合。







对于S生态圈，S获客、留存客户并现商业变现的流程是：



1）建立低成本、低延迟的交易支付平台，吸引到中小商户；



2）推出下沉式的增值服务，不断完善S生态体系的覆盖场景；



3）通过SS服务，增强客户粘性，拔高客户的商业价值。



12终端消费者CA







对于CA生态圈，S的运营模式为：



1）利用比特币投资、CC等战略业务获得高活跃度和参与度的用户；



2）借助个人点对点络效应和社交属性，进一步扩展用户规模，收获符合软件自身特性的用户群体；



3）通过速迭代的产品和功能完成对个人用户商业价值的挖掘。



在目前C2B市场和个人点对点市场中，S比较大的竞争对手PP因知度高和用户活跃程度高占据了市场超半数的份额。为抢占个人用户和线上用户的市场份额，S正利用2B端头部势鼓励线下流量通过线上方式产生价值。



具体来说，S对中小商户有很强的吸引力，而且目前正积极通过开发者平台和定制化服务向大规模商户和平台转型。S生态圈获得的商户本身便拥有大量质、高粘性和稳定的个人消费者，这部分消费者成为了CA比较为理想的潜在用户群体。通过与使用S作为交易平台的商家合作，对使用CC的消费者推出折扣、促销以及忠诚用户奖励等服务和营销手段，促进线下流量的转化，成功将2B端流量导向2C端。



另外，随着越来越多消费者使用CA，S的商户形成的导流效应增强，即消费者和商户均可以使用S的服务完成缝衔接。二者有机融合构成一个积极的流量和价值闭环。



13疫情下的韧性，比特币业务成为收入主要来源



2022年末，CA开始支持用户使用余额购买和出售比特币，对此收取2类费用：每笔交易176%的服务费和额外费用（具体取决于整个比特币交易所的价格波动性）。



用户在CA购买比特币的价格与比特币交易所内提供的价格通常相差1％至4％，CA将其计入向用户提供的价格中，从交易中获取额外收入。例如，CA从某用户那里购买比特币，价格为9,900美元，然后再以10,000美元的价格卖给另一位用户，从而获得100美元的收入。



今年一季度比特币带来的收入超越交易带来的收入，占总营收80%，不过毛利仅不到1%，二季度由于比特币价格波动较稳定，比特币相关的收入增速远低于预期。



14投资回报倍增证明商业模式跑通



再从数据佐证，下图分别描述了2022一季度到2022年季度以及2022年1月到2022年11月，S和CA关于用户的投资回报周期和客户价值的关系，颜色越深表示时间越接近2022年末，后者每个投资回报周期不超过一年。











两张图横纵对比，能够大致得出以下结论：客户留存时间呈延长趋势，此外，相同时间周期内客户长期价值不断翻倍（如，对于CA的客户，同样加入6个月，新客户价值为8倍，而旧客户价值为4倍）。这也一定程度佐证，S的商业模式已跑通。



二、行业空间



21疫情大幅推动电子钱包发展



2022年，受疫情影响，全球现金交易额急剧下降，仅北美便下降219%。根据FIS数据，手机钱包夺取了现金原先在线下销售占据的大部分份额，全球手机钱包在2022年的使用率比2022年增长195%。



22未来市场空间仍广阔



221美国本土



原先美国本土消费者对于现金和银行卡更为偏好，电子钱包发展较慢。根据S，2022年美国移动支付在总人口的渗透率不到10%，在智能手机使用者中的渗透率也不足30%，相比于和其他主要市场仍有很大的用户增长空间。



在交易量方面，美国虽是全球移动支付第二大的市场，但仍远不及的交易体量。据统计，20年电子钱包使用率占所有电商交易量的298%，较2022年增长237%，但较全球445%的水平仍有进一步增长空间。伴随移动支付场景的逐渐丰富、下沉市场的逐步拓展以及消费者交易习惯的改变（疫情催化），移动支付会逐渐抢占原先现金在交易支付中的地位。







222海外



全球电商普及度和电子钱包需求量的提升相较美国更为显著。2022年全球电商交易额达到46万亿美元，比2022年增长了19%，使得电商渗透率加近年，总交易量从2022年的8%跃升至2022年的10%。











S把握海内外行业发展机遇，旗下主要产品CA的用户群体已经扩展至加拿大、澳大利亚、英国等主要发达经济体，并于2022年首季度推出英美间即时转账的功能。市场看好S后续发展空间，去年开始不断增持大幅推升其股价。







、竞争格局



S目前的主要竞争对手有PP、V（PP子）、Z和S。







(1)SPP



31产生场景：PP基于电商，S有所不同



S的主要发展路径为，为B端商家提高交易支付平台，扩大服务规模和范围。当2B端生态圈逐步形成，战略中心转向2C端的个人用户的电子钱包业务。通过个人借记卡、比特币投资和交易等战略业务，丰富线上支付场景，并借助美国电商规模的扩大和消费者购买、支付习惯的改变，有力抢占2C端交易支付的市场占有率。



相比之下，其主要竞争对手PP的发展路径有所不同，PP比较初借助美国比较大的电商平台B开展线上交易平台的业务，在获得稳定的大量用户之后，逐渐向其他平台拓展。由于业务开展时间久、平台规模大，目前在2C端占据市场比较大的份额。此外，PP利用稳定、大量的现金流，大规模收购2C交易场景下的各类下沉市场中的主要。目前PP将业务范围拓展至2B端，主要提供类似S的交易支付功能和商户运营管理服务。



32核心指标对比



321消费者端



V是PP的子，比较早从事点对点支付服务，用户可在账户中处理分账和现其他小额支付，被PP收购后在电商、餐饮、旅游等多场景从事支付业务。由于用户可以在V评价并分享购买体验，故使用体验类似于国内大众点评。







市占率方面，20年S对美国移动支付消费者的调查显示，PP及旗下个人点对点软件V因为具备先发势，市占率比较高，达到5542%，而CA仅为220%，近年来持续的营销投入旨在提高对于年轻群体的占有率。



下表中，用户和GPV（TPV）的数据对应CA和V，营销费用来自总体，以此估算两家TR和MV。







对比发现，CA在营销成本、用户增速、毛利率和TR方面存在一定势。



从营销费用和用户的角度出发，CA用户群体定位为C端消费者，特别是年轻人群中的银行账户的人群，由于CA不需要用户绑定银行账户，低门槛的申请难度和全面的使用场景受到银行账户者的欢迎，同时营销成本较低，其与美国知歌手、TIKTOK等的合作也一定程度提高了用户粘性。











CA投资回报率和毛利留存率提高。从单一的个人点对点支付工具向电子钱包和投资平台，构建移动金融工具的生态体系，更丰富的产品和功能为CA带来了更高的用户价值。2022年6月新增用户的成本为140万美元，而到2022年2月，该部分用户累计已现770万美元的利润，26个月内投资回报率达到550%；2022至2022年每个新增用户的毛利留存率均为正，2022至2022年这一比率保持在130%。V因为用户群体集中在B端，同样获取一单位的客户需要的成本更高不可避免，相关数据由于信息搜集程度有待跟进。











通过在T和I上进行的病式营销，2022~2022年CA受欢迎程度大幅上升，并于19年初超越V。随后，V不甘示弱，二者在G上的搜索量不相上下，CA的表现持续穿越V，2022~2022年支付额领先V的局面也发生反转。







此外，值得注意的是，CA在20年用户增速达到50%，主要因为19年比特币交易业务获得牌照，加上北美这两年散户对于比特币达到了近乎狂热的程度，2022年一季度比特币业务收入同比20年的306亿美元增长1100%达到337亿美元，也因此推动GPV增长29%达到33014亿美元。



用户体验方面，付款速度、交易速度、界面简单程度和功能差异是衡量用户关注的焦点。







除了首次查阅交易风险说明和账户余额不足时填充余额，用户从进入界面到的付款界面，购买股票或比特币只需两步。用户在V上交易比特币也较为方便。2022年3月，CC的月活跃用户达到1000万，其中超过700万用户交易频率小于1周。







功能方面，CA与V相近，V突出社交属性，而CA推出邀请注册返现的功能，类似拼多多。







CA投资界面的也设置较为简洁。



综合来看，S在收入和用户的增速，以及用户体验等方面存在相对势，但就体量而言，V仍然约为V的17倍。考虑到比特币的价格波动具有不确定性，二季度比特币价格稳定、利润空间降低，导致比特币交易相关的收入增速远低于预期，同时毛利率不到1%，以及PP也在逐渐拓展比特币相关的业务，V为用户带来的价值将提高，未来S的竞争力尚不明朗，由此将视野转向商户端。



322商户端对比



S目前在商户端集中力量发展有影响力的大型平台，包括与知连锁餐饮店SS合作，而PP通过B和S获得大量用户群体。











相比之下，PP使用的CPP功能显得较为单一，S提供更加个性化的API，受到用户欢迎，也提高了用户粘性。







2022至2022年，新增用户C的毛利（新增用户带来的收益减市场营销费用）留存率，且2022年以来累积毛利呈上升趋势，并于2022年四季度累达到172亿美元，同时，该年新增C的投资回报周期仅为5个月。C和T给S的评价分别是475和485分，用户体验佐证了S新增用户毛利的提高。



(2)SS



综合考虑区位条件、行业地位、成长性、业务特征以及用户属性，我们将同为中小商户起家的S与S作对比，尝试挖掘S的商户端业务在北美市场具备怎样的发展潜力（经前文分析，S因深耕个性化的服务，未来仍具备成长空间）。



指标一：商户规模占比











结合以上两张图表，假设将支付每月2000美元订阅大品牌LB的S服务的商户归为大客户，发现S收入来源虽然仍以中小客户为主，但大客户占比呈上升趋势。







S的客户中间，年GPV大于$500K的商家的占比在稳健提高。



由于信息披露和搜集的局限，衡量S和S商户规模的指标存在差异，暂且放宽条件来对比，二者带来更高收入的商家的占比都在上升。不同的是，S平均每位商家带来的收入和更高收入商家占比的增速均大于S。从相对的角度出发，S在商户端较S更具竞争势。



指标二：总营收







对比SHOP，SQ收入体量更大，且增速于20年末超越SHOP，原因主要在于SQ在2022年比特币业务收入1100%的增长，并成为SQ总营收的主要驱动力。







但SQ营业成本占营业收入的比重显著更高，原因同样在于比特币业务每一单利润空间较小，SQ目前仍以相对的高成本迅速获客抢占市场为目的，这一角度来看战略意义大于财务意义。



总结S两大业务，对于面向终端消费者的CA，当V把比特币业务做起来，S未出现长期稳固的护城河；对于面向商家的S，S在大商家欢迎度、总收入规模和增速上较S更具竞争力，而比特币业务的战略意义将取得怎样效果有待后续跟进。

由此可见，区块链技术应用有着强有力的发展脉搏，是行业发展不可或缺的动力源泉。区块链技术的应用领域比较广泛，是一种块链式存储、不可篡改、安全可信的去中心化分布式账本，结合了分布式存储、点对点传输、共识机制、密码学等技术，通过不断增长的数据块链记录交易和信息，确保数据的安全和透明性。https://www.bzxzzz.com